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行业近况
近期欧洲TTF气价波动率显著增强。6 月15 日，欧洲TTF期货盘中最高突破50 欧元/MWh，涨幅超30%，截至收盘，TTF期货报41.15 欧元/MWh，涨幅7.5%。6 月16 日，截至收盘，欧洲TTF期货下跌14.9%至35.01 欧元/MWh。
评论
疲弱的需求难以支撑现货气价大幅上行。6 月以来TTF气价波动率明显增加，我们认为主因供应端扰动增多，主要包括1）5 月末TTF较JKM出现了约2 美元/MMBtu折价，部分LNG供应转向亚洲；2）挪威部分气田停产检修时间延长至7 月中旬；3）荷兰政府拟于23 年10 月关闭格罗宁根气田（占22 年欧洲供应2%）。此外，需求端，6 月欧洲可再生能源发电量环比下行，驱动气电需求有所回暖。向前看，考虑到欧洲工业需求仍维持弱势（5 月西北欧工业/发电天然气需求同比下行15.8%）且库存仍维持高位，我们认为若经济未明显复苏，疲弱的需求或难以支撑TTF/JKM现货价格上行至15 美元/MMBtu以上。
冬季气价仍有上行风险。虽然气价短期维持弱势，但我们认为在25 年LNG液化产能大规模释放之前，全球LNG供需维持紧平衡的关系没有改变，任何冬季需求端的扰动（如23 年冬季欧洲气温偏冷）都可能刺激LNG现货价格大幅上行。
顺价城市增多，气价低位，城燃毛差或稳步复苏。我们认为2H21 以来城燃企业毛差承压的主要原因在于居民用气成本传导滞后，但近期我们已经观察到南京，重庆，石家庄等地已经发布政策完成了居民用气价格调整，我们认为受益于民用气价格调整生效/高毛利商业气量的修复/现货价格维持低位，2Q23-3Q23 城燃企业毛差有望修复至0.50-0.55 元/方。中长期看，我们认为随着居民用气价格联动机制的逐步建立，城燃企业毛差有望修复至19-20 年约0.55-0.60 元/方的水平。
估值与建议
我们维持相关公司盈利预测与目标价不变，从盈利增速及估值匹配的角度，推荐深圳燃气/华润燃气/中国燃气。
风险
新增LNG 液化产能投放不及预期，全球天然气需求回暖超预期。
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